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【央视新闻客户端】
东方证券发布研报称 ，维持网易云音乐（09899）“买入 ”评级 。公司持续引入韩国知名厂牌曲库加入音乐储备，同时强化原创音乐推广，该行认为在线音乐MAU或将因此受益 。该行预计25-27年归母净利润分别为27.5/20.1/24.0亿元 ，。根据可比公司26年调整后平均P/E 21倍 ，给予目标价214.37港币（189.35人民币，HKD/CNY=0.88） 。 东方证券主要观点如下： 近期事件 网易云音乐发布25年业绩公告 。25H2营收39.3亿（yoy+1%） ，25H2归母净利润8.6亿（yoy+15%）。 付费会员数量及ARPU有望双双增长 25H2在线音乐收入30亿（ yoy+8%） 。公司近期陆续引入Shofar等Kpop厂牌 ，补充了陈楚生 、易烊千玺 、刘雨昕、杨千嬅等流行华语音乐人的作品；此外，公司上线AI音乐人平台天音 ，有望驱动独占内容进一步增长 。截至2025年已有超过100万名音乐人上传超过560万首曲目至云音乐。该行预期26H1在线音乐收入或达32亿（yoy+8%） ，主要系该行认为随着曲库进一步完善，MAU和付费率将持续提升 。且在ARPU层面 ，该行认为随着渠道折扣减少 ，2026年ARPU有望提升 。 专注核心音乐业务，社交娱乐板块收缩调整完成 25H2社交娱乐收入9.1亿（yoy17%） ，较预期高10%。主要系对社交娱乐服务采取更为审慎的经营策略 ，此前公司主动减少了社交娱乐的站内曝光，逐渐传导到付费端。该行认为社交娱乐业务已调整完毕，此后将企稳 ，26H1社交娱乐收入或达8.8亿（yoy+2%） 。 数字专辑25H2销售毛利率较预期略增 ，26年预期会员毛利率持续拉升 25H2公司毛利率35%，较预期高1pct ，而会员收入增长带来的毛利率提升杠杆仍在 ，且该行认为2026年这一趋势会持续 。 风险提示 汽水音乐带来竞争；原创音乐收益不及预期；版权成本提高；行业监管政策趋严
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